私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(g大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好uān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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