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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上(shà大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗ng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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