近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点华大基因是国企吗，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季华大基因是国企吗度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍华大基因是国企吗然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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