2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiān电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的g)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的>

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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