近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标单倍行距是多少的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(y单倍行距是多少ín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦单倍行距是多少(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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