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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

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　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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