作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居(jū)民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐步(bù)回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品(pǐn)和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足(zú)以及(jí)消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求(qiú)带动旅游(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响，交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具及(jí)交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及(jí)国际大(dà)宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同(tóng)期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活(huó)资料(liào)价(jià)格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行(xíng)业看，国(guó)际原油价格(gé)波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环(huán)比分(fēn)别(bié)下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求(qiú)表现不及预(yù)期影响，黑金采选(xuǎn)及(jí)冶炼、有色(sè)采(cǎi)选(xuǎn)相关行业(yè)价格结束自去年底(dǐ)以来(lái)的强势表现(xiàn)，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较(jiào)低水平(píng)，离转负(fù)仅一(yī)步之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为，应当理性看(kàn)待(dài)物价数据(jù)，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但今年初以(yǐ)来有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压力正在逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走(zǒu)势(shì)均处于正常(cháng)波动区间，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修复。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今(jīn)年(nián)后续(xù)CPI同比(bǐ)读数(shù)持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们(men)认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升，食(shí)品(pǐn)项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年(nián)物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主要(yào)矛(máo)盾。

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