公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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