金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhà世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多i)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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