2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(ch女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么én)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒ女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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