金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变(bi池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊àn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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