近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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