公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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