金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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