2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　<打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人strong>王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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