4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒ夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字u)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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