4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月1亿等于多少万n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1亿等于多少万(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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