金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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