原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语>

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（6话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语03198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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