美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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