来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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