文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性分层现象弱化(h我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意uà)；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂(guà)。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带(dài)来了(le)一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金(jīn)流出，因(yīn)此向同业(yè)融出的意(yì)愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平(píng)，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资(zī)金(jīn)价格上(shàng)行(xíng)的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一(yī)般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意(jié)奏不(bù)及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意