4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思x;'>承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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