4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉人次是指什么，人次是单位吗开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)人次是指什么，人次是单位吗注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(s人次是指什么，人次是单位吗ù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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