近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度人+工念什么 人工念什么姓新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司(s人+工念什么 人工念什么姓ī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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