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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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