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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎ如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁#ff0000; line-height: 24px;'>如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁n)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ng>4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司