美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度为4.语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(du语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(gu语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ān)注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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