事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de三公里是多少米，三公里是多少米)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2三公里是多少米，三公里是多少米trong>同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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