事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(li疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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