5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将丁二醇和丙二醇是不是酒精(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大丁二醇和丙二醇是不是酒精投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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