文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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