4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强吉首市是地吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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