4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之(z钟南山为什么被说成钟百亿hī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(né钟南山为什么被说成钟百亿ng)性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(钟南山为什么被说成钟百亿dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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