4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fān我国最穷的5个城市，哪一个省最穷g)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长我国最穷的5个城市，哪一个省最穷14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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