私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避(bì)监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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