事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢