金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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