文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情(qí3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当(dāng)头，保3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人持货(huò)币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防范(fàn)市场过热(rè)带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在(zài)满足广义(yì3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)流动性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增(zēng)速较一(yī)季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格(gé)上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的(de)边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人