4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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