4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xín王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产g)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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