文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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