4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.8为什么福建女人不能娶6％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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