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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉g>

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)