大家周末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024耐克品牌和乔丹品牌是什么关系年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅(fú)度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡耐克品牌和乔丹品牌是什么关系季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地(dì)区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势(shì)从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部(bù)长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和(hé)美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的(de)小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在(zài)国(guó)内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有望延(yán)续。

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