4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　风味发酵乳是不是酸奶="华泰 | 宏观：非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(s风味发酵乳是不是酸奶hén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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