金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(há不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思i)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(j不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思iào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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