2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数(shù)据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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