事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CP二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代I或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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