事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tu乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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